Деловые новости
Экономика и финансы
Криминал
Оценка деловых рисков
Аналитические обзоры
Оценка деловых рисков
Оффшоры
Корпоративная безопасность
Платежные средства
Портфель руководителя СЭБ
Базы данных
Законы
Подписка на новости
Для подписки на новости введите ваш e-mail:
Вы можете просматривать анонсы наших новостей и статей на мобильных устройствах с нашей rss ленты
Курсы валют
21.02.202022.02.2020
$63,741364,3008 
68,770569,4191 
все курсы валют
Оценка деловых рисков | Аналитические обзоры | Экономические обзоры
Экономические обзоры | Фондовые рынки | Макроэкономика | Отрасли | Регионы

Финансовые рынки с 6 по 10 декабря 2004 года


Валютный рынок

События на валютном сегменте на прошлой неделе развивались достаточно бурно. В первой половине недели торги происходили по вполне стандартному сценарию. Плавное укрепление курса евро по отношению к доллару США обусловило аналогичное движение курса рубля по отношению к американской валюте. Можно лишь отметить, что оптимизм операторов в эти дни был достаточно велик, что стало причиной дальнейшего падения курса доллара, даже несмотря на стабилизацию на международном финансовом рынке.

В результате к середине недели стоимость единицы американской валюты опустилась до уровня 27.85 руб./долл. При этом, по мнению большинства операторов, назревала коррекция в сторону понижения. Однако то, что произошло на рынке во второй половине недели, явно превзошло их ожидания. В среду информация о возникновении налоговых претензий к компании «Вымпелком» буквально перевернула ситуацию на рынке. Многие операторы, опасаясь массового появления аналогичных запросов к другим компаниям, стали лихорадочно скупать иностранную валюту. Этот процесс только усилился после того, как на следующий день стало известно о «налоговых недоимках» у «Мегафона» (правда, в гораздо меньших объемах).

Несмотря на то что ЦБ РФ активно принимал участие в торгах, удовлетворяя ажиотажный спрос на валюту, предъявляемый операторами (по некоторым оценкам, объем продаж с его стороны за три последних дня недели составил около 3 млрд. долл.), курс доллара заметно вырос. По состоянию на конец недели он достиг уровня 28.12 руб./долл. На этом фоне также значительно выросли котировок беспоставочных форвардных контрактов на курс рубля по отношению к доллару. В частности, годовой контракт теперь предполагает рост курса до уровня 28.66 руб./долл.

На будущей неделе волатильность на валютном рынке, скорее всего, останется достаточно высокой. При этом движение курса, по всей видимости, будет определяться новостным фоном. Однако, принимая во внимание возможности ЦБ РФ по регулированию рынка, мы не ожидаем значительных (более 10-12 коп.) скачков курса.

Обменный курс рубля и уровень цен форвардных контрактов на поставку долларов США на межбанковском рынке

Примечание. Spot — курс доллара США по отношению к рублю на ЕТС ММВБ. 12-мес. форвардный контракт — курс доллара США по отношению к рублю по беспоставочным форвардным контрактам со сроком исполнения через 12 месяцев. Беспоставочные форвардные контракты торгуются на международном внебиржевом рынке. Котировки этих контрактов отражают рыночные ожидания в отношении изменения обменного курса в среднесрочной перспективе.

Вверх к списку

Денежный рынок

Этот сегмент финансового рынка России на прошлой неделе оставался, пожалуй, единственным островком стабильности. Ни возникновение налоговых претензий к «Вымпелкому», ни последовавшая вслед за этим спекулятивная атака на курс доллара не смогли существенно изменить конъюнктуру денежного рынка. Предложение свободных рублевых ресурсов по-прежнему велико, а ставки по кредитам «овернайт» не превосходят уровня 0.8-1.2% годовых.

Скорее всего, подобная обстановка сохранится на рынке и в ближайшие недели. По всей видимости, и эффект «конца года» будет не столь ярко выражен.

Процентная ставка по межбанковским кредитам

Примечание. Ставка по кредитам overnight (30-дн. скользящая средняя) — среднее значение по ставкам однодневных МБК за последние тридцать дней. Измеряется в % годовых. Данный показатель характеризует стоимость краткосрочных ресурсов в банковской системе РФ.

Вверх к списку

Рынок рублевых облигаций

Рынок рублевых облигаций на прошлой неделе лихорадило. С одной стороны, обилие первичных размещений (более 30 млрд. руб. в период с 29 ноября по 10 декабря) снижало интерес операторов к торгам на вторичном сегменте и создавало предпосылки для коррекции цен в сторону понижения. С другой стороны, избыточное предложение свободных рублевых ресурсов и продолжающееся укрепление курса рубля по отношению к доллару препятствовали падению цен. Вплоть до середины недели указанные факторы уравновешивали друг друга, что позволяло рынку оставаться достаточно стабильным.

Однако обнародование информации о возникновении налоговых претензий к «Вымпелкому» существенно изменило диспозицию на рынке, заметно усилив на нем позиции «медведей». Значительный рост курса доллара по отношению к рублю снизил интерес иностранных операторов к рублевым облигациям. Российские же инвесторы в периоды нестабильности также предпочитают держаться подальше от рублевых инструментов. Следствиями указанных факторов и стали резкое увеличение продаж и рост процентных ставок. Наиболее серьезно пострадали держатели долговых обязательств «Вымпелкома» (что вполне естественно), но рост доходности по другим инструментам также был вполне ощутимым (порядка 30-40 б.п. для бумаг первого эшелона).

Не исключено, что после трехдневного падения котировок рублевых облигаций обстановка на рынке стабилизируется. Скорее всего, объемы торгов на этой неделе будут невелики, а котировки останутся неизменными. Вместе с тем в случае поступления на рынок каких-либо положительных новостей мы не исключаем «отскока» цен вверх.

Доходность к погашению по облигациям, номинированным в российских рублях

Индекс цен по корпоративным облигациям, номинированным в российских рублях

Примечание. Ценовой индекс корпоративных облигаций RTS-Cbonds — изменение средневзвешенной цены пакета наиболее ликвидных рублевых корпоративных облигаций. «Взвешивание» производится по объему выпусков облигаций, выбранных для расчета индекса. Пересмотр пакета облигаций производится ежемесячно. Измеряется в пунктах. На 1 января 2002 г. индекс принят равным 100 пунктам.

Вверх к списку

Рынок валютных облигаций

Основным событием прошлой недели стало предъявление налоговыми органами претензий к «Вымпелкому» за 2001 г. в размере 4.4 млрд. руб. Участники рынка еврооблигаций расценили это событие как сугубо отрицательное. По мнению большинства из них, данный факт свидетельствует о том, что «налоговая охота» отнюдь не ограничится «делом «ЮКОСа"» и в ближайшее время можно ожидать возникновения аналогичных претензий и к ряду других компаний. Если же принять во внимание печальные итоги «дела ЮКОСа"», в результате которого фактически перестала существовать компания, чья кредитоспособность оценивалась близко к суверенному уровню, то перспективы иных частных заемщиков становятся и вовсе безрадостными.

Подобный настрой стал причиной резкой активизации продаж и роста доходности по всему спектру рынка. Причем в стороне от этого процесса не остались и суверенные еврооблигации, а также долговые обязательства квази-суверенных эмитентов, возникновение претензий к которым видится маловероятным событием. В частности, спрэд относительно US Treasuries для бумаг «Россия-30» повысился до уровня 255 б.п. «Ухудшение» имиджа России сыграло, судя по всему, здесь решающую роль. Более того, в долгосрочной перспективе сложившаяся ситуация может обусловить ускорение темпов оттока капитала, что может ухудшить фундаментальные показатели экономики РФ.

Ситуацию не смогло переломить даже решение агентства Moody's повысить рейтинг «Газпрома» на две ступени до «Baa3», то есть до суверенного уровня. Иными словами, «Газпром» тоже получил инвестиционную кредитную оценку. Свое решение агентство обосновало предположением, что Россия не допустит дефолта компании по своим обязательствам после увеличения своей доли в ней более чем до 50%. Весьма любопытно то, что повышение рейтинга произошло вскоре после того, как сам «Газпром» объявил о намерении привлечь заемный капитал на сумму около 10-13 млрд. долл. для участия в аукционе по «Юганскнефтегазу». Столь объемные заимствования могут ухудшить ключевые долговые коэффициенты компании, что рейтинговые агентства, как правило, считают скорее негативным, чем позитивным фактором.

Мы полагаем, что своим решением Moody's лишь подтвердило возникновение класса так называемых квази-суверенных российских бумаг, а также указало на то, что государственное участие в капитале той или иной компании может стать одним из ключевых факторов при оценке ее кредитоспособности. Подтверждением тому может служить и вчерашнее повышение до инвестиционного уровня оценки «Роснефти» (оно было мотивировано грядущим слиянием компании с «Газпромом», а не ее финансовыми показателями).

Таким образом, «олигархическая» премия, существующая на рынке еврооблигаций (100-200 б.п.), в ближайшее время едва ли исчезнет, особенно после предъявления налоговых претензий к «Вымпелкому» и на фоне опасений относительно новых налоговых расследований. Более того, мы не видим ни одной частной компании, которая в ближайшее время могла бы получить рейтинг инвестиционного уровня.

Лишь под конец недели на рынке появились положительные новости, когда стало известно, что представитель правительства Норвегии выразил озабоченность относительно налоговых требований, полученных «Вымпелкомом». Более того, по словам чиновника, министр экономического развития Г. Греф сообщил о том, что все заинтересованные стороны встретятся в середине этой недели, чтобы пересмотреть налоговые претензии. На этой новости котировки долговых обязательств «Вымпелкома» повысились почти на 2 процентных пункта, а спрэд суверенных еврооблигаций «Россия-30» сузился до 245 б.п.

Неопределенность вокруг «дела «Вымпелкома"» по-прежнему высока, что, естественно, нервирует участников рынка. По всей видимости, именно этот фактор будет оказывать наибольшее воздействие на настроения инвесторов. Накануне упомянутой встречи участников конфликта наиболее вероятным сценарием представляется стагнация рынка. В дальнейшем же многое будет зависеть от интерпретации ее итогов.

Доходность к погашению по облигациям, номинированным в иностранной валюте

Индекс EMBI+Russia

Примечание. Индекс EMBI + Russia — средневзвешенное значение спрэда суверенных еврооблигаций РФ с соответствующими выпусками US Treasuries. «Взвешивание» производится по объему выпусков суверенных еврооблигаций. Измеряется в базисных пунктах (1 базисный пункт равен 0.01% годовых доходности к погашению облигаций). Значение данного индекса характеризует величину относительного риска инвестиций в суверенные еврооблигации РФ по сравнению с вложениями в безрисковые US Treasuries.

Вверх к списку

Рынок акций

«Погружение» рынка акций в первой декаде декабря оказалось гораздо более сильным, нежели ожидали участники рынка. После незначительного роста котировок в начале недели (+2%), выше 600 пунктов по индексу РТС, на фоне анонсированного переноса заседания Госдумы с участием главы Счетной палаты С. Степашина на тему итогов приватизации, а также публичного подтверждения начальником Экспертного управления администрации президента А. Дворковичем приверженности российских властей курсу на либерализацию обращения акций «Газпрома» и рынка акций электроэнергетики, корпоративные бумаги испытали более чем 10%-ное удешевление.

В четверг вечером индекс РТС уже демонстрировал уровень в 546 пунктов по шкале РТС, а отдельные фондовые активы «весили» на 20% меньше, чем в конце предыдущего периода (акции ГМК «Норильский никель», «Пурнетфегаза» и др.). Но наибольшие потери понесли владельцы ADR «Вымпелкома», обрушившихся в течение нескольких часов на 30%. Компании были предъявлены претензии ФНС за 2001 г. в размере 157 млн. долл. Причина доначисления налогов — структура взаимоотношений между «Вымпелкомом» и его 100%-ной дочкой КБ «Импульс», на которую оформлена GSM-лицензия. Свое решение налоговые органы мотивируют тем, что «Вымпелком» неправомерно относил на себя расходы по уплате КБ «Импульс» агентской комиссии. Несмотря на то что в своем разъяснении «Вымпелком» поспешил успокоить инвесторов и отметить, что полученное им уведомление носит лишь предварительный характер и не является безусловным требованием налоговых органов оплатить указанную выше сумму, данное событие стало сильнейшим стрессом для рынка.

И дело, конечно, не в самом «Вымпелкоме» и его взаимоотношениях с налоговой инспекцией, а в том, что «единичная порка» олигарха, о которой не переставая твердил Кремль, оказалась очередной неправдой. И что налоговые и политические репрессии на преуспевающие компании — долгосрочная тенденция. Даже перенос даты доклада главы Счетной палаты С. Степашина в Госдуме по итогам приватизации на весну 2005 г., первоначально воспринятый игроками как положительный факт и сигнал к возобновлению роста цен на рынке до конца года, привел в замешательство консервативную группу инвесторов. Надеявшиеся на основании выводов доклада сформировать собственное представление о долгосрочном развитии российского рынка, они вынуждены отказаться от деятельности в России в ближайшие несколько месяцев. С учетом приоритетности рисков соблюдения прав собственности в РФ для крупных западных игроков их появление на фондовом рынке страны в этот период выглядит, мягко говоря, маловероятным.

Все случившееся позволило игрокам менее эмоционально отреагировать на новые налоговые иски за прошлые периоды к дочерней компании «Мегафона», а также к двум другим «дочкам» «ЮКОСа» — «Томскнефти» и «Самаранефтегазу». В рамках технической коррекции к концу недели (по состоянию на 15:00 мск 10 декабря) уровень цен на рынке незначительно повысился (+1.5%). По итогам недели изменение ценового уровня рынка составило около 8%.

Индекс РТС(пунктов, левая шкала) и объемы торгов на рынке акций

Вверх к списку

__________

Источник — vedi.ru

Самые читаемые
Поиск по разделу
© 2000—2018 Институт экономической безопасности, e-mail: webmaster@bre.ru