Деловые новости
Экономика и финансы
Криминал
Оценка деловых рисков
Аналитические обзоры
Оценка деловых рисков
Оффшоры
Корпоративная безопасность
Платежные средства
Портфель руководителя СЭБ
Базы данных
Законы
Подписка на новости
Для подписки на новости введите ваш e-mail:
Вы можете просматривать анонсы наших новостей и статей на мобильных устройствах с нашей rss ленты
Курсы валют
21.02.202022.02.2020
$63,741364,3008 
68,770569,4191 
все курсы валют
Оценка деловых рисков | Аналитические обзоры | Экономические обзоры
Экономические обзоры | Фондовые рынки | Макроэкономика | Отрасли | Регионы

Финансовые рынки с 4 по 8 октября 2004 года


Валютный рынок

Основным событием прошлой недели на валютном рынке стало продолжение падения котировок беспоставочных форвардных контрактов на курс рубль/доллар. Так, например, годовые инструменты в среду «пробивали» отметку 30 руб./долл. — впервые с апреля 2004 г. Напомним, что начало этой тенденции было положено заявлениями представителей ЦБ РФ о стабильности национальной валюты в среднесрочной перспективе (в частности, первый зампред ЦБ РФ А. Улюкаев сообщил, что не ожидает роста обменного курса до конца года выше отметки 29,5 руб./долл.). Дополнительным стимулом для игры на понижение стало обнародование прогноза в отношении объема золотовалютных резервов ЦБ РФ на конец 2004 г., который, по мнению монетарных властей, может превысить 100 млрд. долл. Тем не менее, отметку в 30 руб./долл. годовым контрактам преодолеть не удалось, более того в конце недели был отмечен небольшой рост форвардного обменного курса. На «обычном» валютном рынке перемен отмечено не было.

Скорее всего, на будущей неделе обменный курс останется неизменным, ставки же по форвардным контрактам стабилизируются.

Обменный курс рубля и уровень цен форвардных контрактов на поставку долларов США на межбанковском рынке

Примечание. Spot — курс доллара США по отношению к рублю на ЕТС ММВБ. 12-мес. форвардный контракт — курс доллара США по отношению к рублю по беспоставочным форвардным контрактам со сроком исполнения через 12 месяцев. Беспоставочные форвардные контракты торгуются на международном внебиржевом рынке. Котировки этих контрактов отражают рыночные ожидания в отношении изменения обменного курса в среднесрочной перспективе.

Вверх к списку

Денежный рынок

Несмотря на обилие первичных размещений на рынке рублевых облигаций ставки по МБК оставались на прошлой неделе достаточно низкими и не превышали 1% годовых (в терминах кредитов овернайт). Причиной присутствия столь значительного объема ликвидности операторы рынка называли возможный приток средств иностранных операторов, спровоцированный падением котировок беспоставочных форвардных контрактов на курс рубль/доллар, а также поступления на счета российских эмитентов средств от размещения ими еврооблигаций во второй половине сентября.

На наш взгляд, причин для роста стоимости свободных рублевых ресурсов в краткосрочной перспективе нет. Скорее всего, на следующей неделе ставки МБК останутся низкими.

Процентная ставка по межбанковским кредитам

Примечание. Ставка по кредитам overnight (30-дн. скользящая средняя) — среднее значение по ставкам однодневных МБК за последние тридцать дней. Измеряется в % годовых. Данный показатель характеризует стоимость краткосрочных ресурсов в банковской системе РФ.

Вверх к списку

Рынок рублевых облигаций

События на рынке рублевых облигаций на этой неделе развивались достаточно бурно. Основное внимание операторов было приковано к первичному рынку, на котором состоялись несколько крупных размещений, характерной чертой которых стало очевидная ориентация инвесторов на длинные бумаги. Для сравнения, совокупный спрос на девятимесячные облигации ЦБ РФ (БОБР) составил всего 17 млрд. руб. (при предложении в 34 млрд. руб.), тогда как спрос на восьмилетние ОФЗ и десятилетние облигации г. Москвы составил порядка 23 млрд. руб. (при предложении менее 10 млрд. руб.). В какой-то мере снижение спроса на БОБР было обусловлено падением ставок по NDF, которые эмитент выбрал в качестве ориентира для определения доходности на аукционе. Однако основной причиной интереса к длинным бумагам, на наш взгляд, является ожидание инвесторов снижения процентных ставок на вторичном рынке. В какой-то мере эти ожидания начали оправдываться уже на этой неделе. Например, доходность по десятилетним бумагам г. Москвы упала с 8,4 до 8,1% годовых, при этом произошло общее сужение спрэдов между ОФЗ и московскими облигациями. Следствием этого стало резкое увеличение оборотов на рынке госооблигаций, доходность по которым также двинулась вниз. Минфин достаточно оперативно отреагировал на изменение ситуации на рынке и объявил о намерении провести аукционное доразмещение ОФЗ 8 октября на сумму 6,5 млрд. руб. Тем не менее, рынок практически никак не отреагировал на это сообщение и рост цен на практически все рублевые бумаги продолжился. При этом объемы торгов негосударственными бумагами стали увеличиваться и активность во втором эшелоне также заметно возросла.

На рынке рублевых облигаций по- прежнему присутствует избыточная ликвидность. Если предположить, что за счет эмиссионной активности Минфина падение доходности в первом эшелоне в ближайшее время может замедлиться, то вполне вероятно, что внимание операторов переключится на второй эшелон, рост цен облигаций из которого на будущей неделе весьма вероятен.

Доходность к погашению по облигациям, номинированным в российских рублях

Индекс цен по корпоративным облигациям, номинированным в российских рублях

Примечание. Ценовой индекс корпоративных облигаций RTS-Cbonds — изменение средневзвешенной цены пакета наиболее ликвидных рублевых корпоративных облигаций. «Взвешивание» производится по объему выпусков облигаций, выбранных для расчета индекса. Пересмотр пакета облигаций производится ежемесячно. Измеряется в пунктах. На 1 января 2002 г. индекс принят равным 100 пунктам.

Вверх к списку

Рынок валютных облигаций

Торги на рынке внешних долговых обязательств на этой неделе проходили под знаком повышенного внимания к действиям рейтинговых агентств. Уже с понедельника среди участников торгов стали активно циркулировать сообщения о том, что одно из ведущих мировых агентств может повысить рейтинг РФ уже на этой неделе. Принимая во внимание общий (достаточно высокий) спрос на долговые обязательства на развивающихся рынках неудивительно, что этот фактор был использован операторами как сигнал для начала игры на повышение цен. Следствием этого стало заметное сужение спрэдов большинства еврооблигаций российских эмитентов (в частности, значение данного индикатора для бумаг Россия-30 к среде снизилось до отметки 300 б.п.). Действительно, присвоение РФ инвестиционного рейтинга (второго по счету) по версии S&P или Fitch (Россия отстоит от заветной категории по версии данных организаций всего на одну ступень) откроет двери на российский рынок для наиболее консервативных инвесторов, что может привести к существенному снижению доходности. Однако в полной мере этим ожиданиям сбыться было не суждено. Положительные новости ограничились повышением прогноза рейтинга по версии Moody's. Тем не менее, общий положительный настрой операторов обусловил дальнейшее сокращение спрэдов после обнародования этой новости (для бумаг Россия-30 он упал до отметки 285-290 б.п.). Причем значительный спрос был отмечен и в секторе корпоративных еврооблигаций. Судя по всему, многие операторы все-таки сохраняют надежду на то, что решение Moody's может стать толчком для более активных действий и других рейтинговых агентств.

Из других событий стоит отметить опубликованную оценку ЦБ РФ внешнего долга РФ. По его данным, в I полугодии 2004 г. объем внешнего долга РФ вырос со $185,7 млрд. до $192 млрд. Напомним, что, по методологии ЦБ к данной категории долга относятся обязательства российских заемщиков перед нерезидентами и не причисляются, например, суверенные еврооблигации, которые находятся в портфелях отечественных операторов. Любопытно, что обязательства коммерческих банков за рассматриваемый период даже сократились с $24,9 млрд. на 1 января 2004 г. до $24,3 млрд. на 1 июля 2004 г. Рост же совокупного долга произошел, в основном, за счет обязательств нефинансовых организаций (рост на $10,5 млрд.). Причем первую скрипку здесь играли не прямые инвестиции (увеличение менее чем на $3 млрд.), а различные формы кредитования ($7,2 млрд.). Судя по всему, в ближайшее время именно эта категория заемщиков будет обеспечивать большую часть притока иностранного капитала в страну.

На наш взгляд, рынок несколько переоценил решение агентства Moody's повысить прогноз рейтинга РФ. Скорее всего, на будущей неделе на рынке произойдет коррекция цен в сторону понижения, обусловленная в том числе и желанием операторов зафиксировать прибыль.

Доходность к погашению по облигациям, номинированным в иностранной валюте

Индекс EMBI+Russia

Примечание. Индекс EMBI + Russia — средневзвешенное значение спрэда суверенных еврооблигаций РФ с соответствующими выпусками US Treasuries. «Взвешивание» производится по объему выпусков суверенных еврооблигаций. Измеряется в базисных пунктах (1 базисный пункт равен 0.01% годовых доходности к погашению облигаций). Значение данного индекса характеризует величину относительного риска инвестиций в суверенные еврооблигации РФ по сравнению с вложениями в безрисковые US Treasuries.

Вверх к списку

Рынок акций

Российский фондовый рынок растет без остановок вторую неделю подряд. Среднесрочная повышательная тенденция продолжается же более двух месяцев. За период с 28 июля с. г. индекс цен российских акций повысился на 33% (до 689 пунктов по шкале РТС), при этом только за последнюю пятидневку рынок прибавил 6% капитализации. 8 октября индекс РТС на 18% превышает стартовый уровень 2004 г. и на 12% — ниже максимальной апрельской отметки (781,5 пункта). Темпы и качество летне-осеннего ралли в существенной мере коррелируют с февральско-апрельским ростом цен (+40%). Тогда определяющими факторами роста были

  • избыток свободных денежных средств у отечественных участников;
  • резкий рост мировых цен на нефть (на 25% с февраля по апрель);
  • психологический эффект от ожидания, а затем — результатов президентских выборов-2004.

Последняя повышательная волна также основана на а) высокой рублевой ликвидности (остатки на корсчетах в ЦБ РФ составляют около 230-240 млрд. руб., что выше апрельских показателей и на 20-25% превышает среднегодовой уровень), б) мощной поддержке со стороны мировых товарных рынков (за период 28 июля-8 октября цены на нефть выросли на 23%, а с начала года — на 56%) и в) глобальных ожиданиях (либерализации рынка акций РАО «Газпром», проведения энергетической реформы и завершения «дела «ЮКОСа»»).

Однако эксперты АЛ «Веди» прогнозируют снижение цен уже на следующей неделе. Поэтому мы не рекомендуем инвесторам «входить» в рынок на столь высоких ценовых уровнях. Консервативным инвесторам следует вообще воздержаться от активных операций на рынке. За исключением двух-трех видов акций все фондовые инструменты до конца года останутся в руках спекулятивных инвесторов. Серьезным аргументом в пользу дальнейшего повышения цен является лишь увеличение вероятности повышения кредитного рейтинга РФ вслед за Moody's двумя другими авторитетными агентствами S&P и Fitch. Все остальные факторы, включая связанные с реформированием электроэнергетики, либерализации рынка акций РАО «Газпром» и «дела «ЮКОСа»», мы относим категории спекулятивных. Перераспределение крупных активов происходит и будет происходить, в том числе, на открытом рынке, его результатом станет усиление волатильности ценовых индикаторов и сокращение ликвидности инструментов.

Типичным примером служит краткосрочная динамика рынка акций АО «Мосэнерго», торги по которым за минувшую неделю принудительно приостанавливались трижды. Последний раз — во вторник, 5 октября, после 70%-ного скачка при открытии торгов. Цена «закрытия» бумаг достигла 9,95%, или 24,5 центов; капитализация АО составляет более 70% от стоимости всего РАО «ЕЭС России». Участники рынка объясняют подобную динамику акций действиями крупного инвестора, а также масштабным закрытием коротких позиций на фоне резкого сокращения доли бумаг в свободном обращении. Рост котировок акций АО «Мосэнерго» в РТС составил во вторник 28%, ADR — 26-31% в зависимости от биржи. Напомним, что сверхвысокая волатильность наблюдалась на прошлой неделе в секторе НК «ЮКОС», по акциям которой ФСФР также приостанавливала операции. О сроках возобновления торгов акциями «Мосэнерго» на ММВБ пока ничего неизвестно.

Как правило, имена таких крупных игроков легко угадываются. А большинство из них и не скрывают своих намерений. Так, в интервью центральному телеканалу глава «Газпрома» А. Миллер открыто заявил о стратегических интересах к столичному АО-энерго. Он объявил размер акций РАО «ЕЭС России», аккумулированный в портфеле «Газпрома» — 10%, а также заявил о «значительном участии в капитале АО «Мосэнерго».

Даже преимущества сверхвысоких мировых цен на нефть для российского рынка сейчас не являются очевидными: снижение прибыли энергозависимых корпораций на фоне предстоящего повышения процентных ставок в США сделает мировые фондовые рынки менее привлекательными. Эта глобальная тенденция, разумеется, затронет и российское фондовое пространство. В данном случае довод о высокой привлекательности отечественных компаний не будет убедительным: вложения в нефтяные акции на свободном рынке сопряжены с высокими рисками вмешательства чиновников и внутрикорпоративной политики. Инвестиции в акции НК являются более или менее безрисковыми для крупных сделок, заключенных под надзором государства.

Примером последнего коммерческого случая служит сделка по приватизации 7,6% акций НК «ЛУКойл». С высокой степенью вероятности в отношении этих акций можно ожидать ценовой поддержки в связи с реализацией намерений нового акционера — ConocoPhillips- увеличить свою долю в «ЛУКойле» до 10% до конца года. Как известно, открытый тендер Conoco по покупке 2,4% в «ЛУКойле» после победы на аукционе не увенчался успехом. В краткосрочной перспективе не исключен повышательный тренд в секторе акций «Сибнефти». Во вчерашнем пресс-релизе Millhouse Capital заявила о получение в управление 57% акций «Сибнефти», ранее находившихся в собственности НК «ЮКОС». Принципиальным вопросом для второй стороны в процессе «развода» является возврат «Сибнефтью» 3 млрд. долл., полученных ею от «ЮКОСа» в счет уплаты за 20% акций первой компании. Для обеспечения гарантии интересов акционеров «ЮКОСа» решением Совета директоров холдинга был подан иск в лондонский суд к Millhouse. С той же целью «ЮКОС» намеревается подписать договор с J.P. Morgan о проведении оценки активов «Юганскнефтегаза»; о намерении захеджировать компанию от дешевой распродажи активов таким образом заявил в четверг председатель Совета директоров НК В. Геращенко. Оценку дочерней добывающей структуры «ЮКОСа» уже проводит Dresdner Kleinwort Wasserstein; DKW был выбран финансовым консультантом сделки «Газпром»/«Роснефть» и оценщиком активов «Роснефти».

Индекс РТС(пунктов, левая шкала) и объемы торгов на рынке акций

Вверх к списку

__________

Источник — vedi.ru

Самые читаемые
Поиск по разделу
© 2000—2018 Институт экономической безопасности, e-mail: webmaster@bre.ru