Деловые новости
Экономика и финансы
Криминал
Оценка деловых рисков
Аналитические обзоры
Оценка деловых рисков
Оффшоры
Корпоративная безопасность
Платежные средства
Портфель руководителя СЭБ
Базы данных
Законы
Подписка на новости
Для подписки на новости введите ваш e-mail:
Вы можете просматривать анонсы наших новостей и статей на мобильных устройствах с нашей rss ленты
Курсы валют
21.02.202022.02.2020
$63,741364,3008 
68,770569,4191 
все курсы валют
Оценка деловых рисков | Аналитические обзоры | Экономические обзоры
Экономические обзоры | Фондовые рынки | Макроэкономика | Отрасли | Регионы

Финансовые рынки с 12 по 16 июля 2004 года


Валютный рынок

В начале недели на валютном рынке наметилась тенденция к росту курса доллара (в пиковые моменты курс доходил до отметки 29.15 руб./долл.), что в какой-то степени объяснялось падением ставок по МБК. Однако «бычий» настрой операторов был нейтрализован действиями ЦБ РФ, который выставил котировки на продажу на уровне 29,16 руб./долл., указав тем самым верхнюю границу роста курса в краткосрочной перспективе. Поняв, что спекулятивная игра на повышение фактически закончена, участники рынка снизили котировки, а необходимость проведения платежей по налогам вообще способствовала изменению тренда обменного курса рубля. Следствием этого явилось снижение номинального обменного курса рубля до уровня 29.07-29.08 руб./долл. В результате ЦБР контролировал обменный курс рубля без проведения интервенций на открытом рынке. Более того, в рамках банковского кризиса чистый объем покупки иностранной валюты ЦБР составил за первую половину июля около 320 млн. долл.

Обменный курс рубля и уровень цен форвардных контрактов на поставку долларов США на межбанковском рынке

Примечание. Spot — курс доллара США по отношению к рублю на ЕТС ММВБ. 12-мес. форвардный контракт — курс доллара США по отношению к рублю по беспоставочным форвардным контрактам со сроком исполнения через 12 месяцев. Беспоставочные форвардные контракты торгуются на международном внебиржевом рынке. Котировки этих контрактов отражают рыночные ожидания в отношении изменения обменного курса в среднесрочной перспективе.

На будущей неделе на валютном рынке скорее всего сохранится достаточно стабильная обстановка. Курс рубля будет колебаться в пределах 29.05-29.12 руб./долл.

Вверх к списку

Денежный рынок

Обстановка на денежном рынке более или менее стабилизировалась. Возвращение части средств коммерческих банков из ФОР привело к падению процентных ставок по кредитам overnight до уровня 0.5-1.5% годовых уже к середине недели. Большинство операторов рынка прогнозируют, что относительно низкий уровень процентных ставок сохранится здесь и в обозримой перспективе. Небольшой же рост данного индикатора в конце недели (примерно на 0.5% годовых) был обусловлен проведением предприятиями и организациями налоговых платежей.

Помимо этого внимание наблюдателей привлекло заявление ЦБ РФ о расширении возможностей для рефинансирования для коммерческих банков за счет активизации деятельности Сбербанка на рынке МБК и расширения ломбардного списка ЦБ РФ. Напомним, что в четверг ранее в СМИ появились сообщения о том, что ЦБР «рекомендовал» Сбербанку активнее кредитовать мелкие и средние банки под залог «голубых фишек» долгового рынка. Не исключено, что при этом ЦБР сам будет предоставлять Сбербанку РФ централизованные кредиты под залог федеральных облигаций из его портфеля. Таким образом, монетарные власти посредством крупнейшего российского банка намерены улучшить ситуацию с рефинансированием. Одновременно сам ЦБ РФ планирует начать выдачу кредитов под залог ряда муниципальных и субфедеральных бумаг, а также облигаций АИЖК.

Вполне вероятно, что эти меры действительно позволят повысить эффективность управления ликвидностью, но о действенности этого механизма можно будет судить, только когда у банков возникнут реальные потребности в рефинансировании.

Процентная ставка по межбанковским кредитам

Примечание. Ставка по кредитам overnight (30-дн. скользящая средняя) — среднее значение по ставкам однодневных МБК за последние тридцать дней. Измеряется в % годовых. Данный показатель характеризует стоимость краткосрочных ресурсов в банковской системе РФ.

На будущей неделе мы ожидаем сохранения низких процентных ставок на денежном рынке. Скорее всего, для банков первого круга стоимость кредитов overnight не будет превышать 2% годовых.

Вверх к списку

Рынок рублевых облигаций

Возврат денег коммерческим банкам из ФОР стал, пожалуй, главным событием на рынке рублевых облигаций. Улучшение ситуации с ликвидностью привело не только к снижению ставок МБК до 0.5-1.5% годовых (в терминах кредитов overnight), но и спровоцировало рост цен долговых обязательств. При этом активность операторов сосредоточилась в основном в первом эшелоне, следствием чего явилось увеличение спрэда между облигациями наиболее надежных эмитентов и остальным рынком.

Как выяснилось, эта тенденция объяснялась не только поиском инвесторами «тихой гавани», но и действиями ЦБ РФ, направленными на развитие механизма рефинансирования, в том числе и под залог корпоративных долговых инструментов (см. «Денежный рынок»). Однако к концу недели активность на рынке начала снижаться, что в какой-то мере объяснялось осторожностью многих операторов, которые в свете недавних событий в банковском секторе снизили лимиты на вложения в долговые инструменты. Не исключено, что ситуация стагнации сохранится до конца лета: многим коммерческим банкам, которые были традиционно активны на этом рынке, требуется время, чтобы прийти в себя.

Из других событий стоит отметить решение Минфина сократить объем внутренних заимствований в 2004 г. Официальной причиной данного решения называется наличие высоких доходов бюджета и намерение временно отказаться от выпуска ГКО. Напомним, что, согласно проекту бюджета, государство планировало выпустить облигаций на сумму 258.9 млрд. руб. Теперь же эту величину планируется снизить до 200-210 млрд. руб. Впрочем, ссылка на доходы бюджета, на наш взгляд, не выдерживает критики — проблема состоит скорее в высоких процентных ставках заимствований. При этом решение отказаться от выпуска ГКО выглядит несколько странным, поскольку в последнее время заметно вырос спрос именно на «короткие» инструменты (в силу наблюдающегося банковского кризиса). Все это, на наш взгляд, лишний раз указывает на нежелание монетарных властей выпускать долговые обязательства под «рыночную» доходность, что негативно влияет на общее состояние и уровень ликвидности вторичного рынка федеральных облигаций.

Доходность к погашению по облигациям, номинированным в российских рублях

Индекс цен по корпоративным облигациям, номинированным в российских рублях

Примечание. Ценовой индекс корпоративных облигаций RTS-Cbonds — изменение средневзвешенной цены пакета наиболее ликвидных рублевых корпоративных облигаций. «Взвешивание» производится по объему выпусков облигаций, выбранных для расчета индекса. Пересмотр пакета облигаций производится ежемесячно. Измеряется в пунктах. На 1 января 2002 г. индекс принят равным 100 пунктам.

Наиболее вероятным сценарием на будущей неделе является стагнация котировок на фоне относительно небольших оборотов. Всплеск активности «быков» или «медведей» в данном секторе, на наш взгляд, в краткосрочной перспективе вряд ли возможен.

Вверх к списку

Рынок валютных облигаций

На прошлой неделе на рынке внешних долговых обязательств РФ произошла кардинальная смена настроений. В первой половине рассматриваемого периода спрэды по суверенным бумагам росли (в частности, в понедельник значение данного показателя для бумаг «Россия-30» достигало 360 б.п.), что было связано с остаточными продажами со стороны западных операторов. Однако интенсивность их начала спадать — более того, многие отечественные операторы использовали данную возможность для формирования спекулятивных позиций.

Сигналом к изменению тренда, как ни странно, послужило подтверждение агентством S&P рейтинга РФ на уровне «ВВ-». По словам представителей данного агентства, главной причиной сохранения рейтинга на текущем уровне является благоприятная внешнеэкономическая конъюнктура — она способствует улучшению федерального бюджета и торгового баланса России. При этом аналитики агентства отметили острую необходимость проведения реформ в налогово-бюджетной, институциональной и административной сферах, а также выразили озабоченность в связи с темпами преобразований в перечисленных областях.

Иными словами, России фактически было указано на то, что хорошие результаты, которыми страна обязана внешним факторам, отнюдь не являются достаточным основанием для перевода ее в «инвестиционную» категорию. Судя по всему, РФ достигла в глазах S&P некоего «потолка» и перейти на следующий уровень сможет, только приложив серьезные усилия в области продолжения реформ. Оценка же этих успехов (в отличие от оценки показателей бюджета) сопряжена с существенной долей субъективизма, так что российским властям будет необходимо уделить внимание еще и имиджу страны в глазах иностранных инвесторов.

Стоит отметить: многие операторы не исключали того факта, что рейтинг РФ будет повышен до «инвестиционного» уровня, так что заявление представителей агентства S&P должно было быть воспринято в качестве негативной информации, однако реакция была противоположной и цены внешних долговых обязательств стали расти (так, например, к концу недели спрэд бумаг «Россия-30» по отношению к US Treasuries сократился до 315 б.п.). По всей видимости, ключевую роль здесь сыграло снижение неопределенности в отношении оценки кредитоспособности России. В дальнейшем волна роста цен «накрыла» вначале бумаги, относящиеся к классу квазисуверенных (Aries, «Газпром»), а потом и корпоративные еврооблигации. Не исключено, что дополнительным стимулом для этого стало присвоение S&P планируемому выпуску обеспеченных еврооблигаций «Газпрома» «инвестиционного» рейтинга, первого в истории российских эмитентов.

Доходность к погашению по облигациям, номинированным в иностранной валюте

Индекс EMBI+Russia

Примечание. Индекс EMBI + Russia — средневзвешенное значение спрэда суверенных еврооблигаций РФ с соответствующими выпусками US Treasuries. «Взвешивание» производится по объему выпусков суверенных еврооблигаций. Измеряется в базисных пунктах (1 базисный пункт равен 0.01% годовых доходности к погашению облигаций). Значение данного индекса характеризует величину относительного риска инвестиций в суверенные еврооблигации РФ по сравнению с вложениями в безрисковые US Treasuries.

Положительный настрой международных инвесторов на будущей неделе скорее всего сохранится. Вполне вероятно, что в центре внимания операторов окажутся корпоративные еврооблигации.

Вверх к списку

Рынок акций

Мировые цены на нефть в середине прошлой недели достигли максимального за шесть недель уровня в 41 долл./барр. В обычных условиях данный фактор мог бы стать мощным стимулом для увеличения инвестиций в акции российских нефтяных компаний. Однако на рынке сегодня ощущаются полная индифферентность к объективным факторам и повышенная чувствительность к субъективным влияющим обстоятельствам.

Причины этого — отсутствие в российской финансовой системе традиционных ориентиров, таких, например, как стоимость денег в экономике (определяющие ставки по кредитам на рынке МБК, проценты по депозитам, и т.п.), и существенный разброс различного рода финансовых рисков. Несмотря на то что усилиями ЦБ РФ, Госдумы РФ и госбанков кризис в банковском секторе был фактически ликвидирован (Госдума приняла сразу в трех чтениях законопроект «О выплатах Банка России по вкладам физических лиц в признанных банкротами банках, не участвующих в системе обязательного страхования вкладов физических лиц в банках РФ"; Внешторгбанк объявил о решении приобрести 86% акций Гута-банка и пообещал в течение недели восстановить его работу; Альфа-банк констатировал снижение ажиотажного изъятия частных депозитов, возобновление притока средств на свои депозиты и в связи с этим объявил о готовности снизить 10%-ную комиссию за досрочное прекращение депозита; об антикризисных мерах объявили также ряд других банков, столкнувшиеся с проблемами оттока вкладчиков), к заметному улучшению настроений инвесторов это не привело.

Сформировать средне- и долгосрочные стратегии на российском фондовом рынке помимо отсутствия денежных ориентиров мешает приобретающее все более замысловатые оттенки незавершенное «дело «ЮКОСа"». Тяжба властей и НК «ЮКОС» обрастает новыми фактами и нюансами, но по-прежнему далека от завершения.

Вновь нереализованными остались ожидания участников рынка в отношении: 1) реакции правительства на предложение акционеров «ЮКОСа» о рассрочке налогового долга (по словам источника в правительстве, предложение НК о выплатах 8 млрд. долл. налогов за 2000-2003 гг. в течение трех лет будет рассмотрено в соответствии с регламентом); 2) результатов процесса по делу акционеров холдинга Ходорковского/Лебедева; 3) отсутствия реакции властей на продолжение диалога между правительством и крупнейшими акционерами «ЮКОСа», а также 4) намерения М. Ходорковского использовать полностью или частично 44% пакет акций «ЮКОСа» для выплат по налоговому долгу.

Далее, калейдоскоп событий и мнений пополнился (п. 5) расколом в стане акционеров, крупнейший из которых (М. Ходорковский) потребовал отставки нынешнего председателя совета директоров НК В. Геращенко с мотивировкой о неэффективности бывшего главы ЦБ РФ в качестве «переговорщика» с властями. Кроме того, на рынок поступила (п. 6) информация о намерении компании аккумулировать средства для максимальной выплаты подтвержденного судом налогового долга. И, наконец, (п. 7) Чукотский арбитражный суд наложил арест на 15% акций «Сибнефти», принадлежащих «ЮКОСу». Последняя новость является особенно негативной для «ЮКОСа». Ведь, как известно, компания «Сибнефть» уже отторгла у «ЮКОСа» в судебном порядке 57% акций. И в случае получения следующих 15% она приобретет прямой контроль над компанией, что приведет к отсутствию необходимости возврата «ЮКОСу» 3 млрд. долл., выплаченных в счет 35%-ного пакета собственных акций. Скорее всего, потеря этой суммы окажется для компании критической.

На фоне подобной неопределенности активность на рынке акций и облигаций в исследуемый период существенно сократилась — до 25% от среднедневного оборота в начале исследуемого периода.

Исключение составили только акции РАО «Газпром», в секторе которых торговый оборот возрос почти в два раза. Спрос на акции РАО образовался в результате обнародования намерения немецкого энергетического концерна E.ON. профинансировать совместный с «Газпромом» проект, используя принадлежащие ему акции монополиста. В соответствии с комментариями российских чиновников это позволит государству получить прямой контроль над РАО «Газпром» и ускорить процесс либерализации рынка его акций.

Среди других новостей — подтверждение международным рейтинговым агентством S&P долгосрочного рейтинга РФ в иностранной валюте на уровне «BB+», в национальной валюте — на уровне «BBB-», прогноз — «стабильный». S&P отметило, что отток депозитов из ряда частных банков не должен спровоцировать более глубокий кризис в банковском секторе и указало на то, что уровень рейтингов продолжает ограничиваться высокой зависимостью российской экономики от сырьевого сектора.

Аналитики АЛ «Веди» считают подтверждение рейтинговым агентством нынешнего рейтинга страны своевременным и весьма позитивным в краткосрочном плане. Однако на долгосрочном интервале эта новость стоит скорее в ряду негативных: данное решение означает снижение вероятности присвоения России «инвестиционного» рейтинга. Во-первых, в силу технических причин: пересмотр рейтинга происходит, как правило, не чаще чем раз в полгода, и отсутствие «положительного» прогноза указывает на то, что в ближайшие шесть месяцев решение о более высоком рейтинге рассматриваться не будет. Во-вторых, в силу негативной оценки экспертами агентства эффективности хода структурных экономических реформ в РФ — главной составляющей оценки возможности придания российской экономике «инвестиционного» статуса.

Скорее всего, до конца июля инвесторы не смогут сформировать сколько-нибудь долгосрочные стратегии. Рынок по-прежнему будет характеризоваться наплывом спекулятивных игроков, а его основной индикатор — индекс РТС — будет буксовать около уровня в 600 пунктов.

Индекс РТС(пунктов, левая шкала) и объемы торгов на рынке акций

Вверх к списку

__________

Источник — vedi.ru

Самые читаемые
Поиск по разделу
© 2000—2018 Институт экономической безопасности, e-mail: webmaster@bre.ru