Деловые новости
Экономика и финансы
Криминал
Оценка деловых рисков
Аналитические обзоры
Оценка деловых рисков
Оффшоры
Корпоративная безопасность
Платежные средства
Портфель руководителя СЭБ
Базы данных
Законы
Подписка на новости
Для подписки на новости введите ваш e-mail:
Вы можете просматривать анонсы наших новостей и статей на мобильных устройствах с нашей rss ленты
Курсы валют
21.02.202022.02.2020
$63,741364,3008 
68,770569,4191 
все курсы валют
Оценка деловых рисков | Аналитические обзоры | Экономические обзоры
Экономические обзоры | Фондовые рынки | Макроэкономика | Отрасли | Регионы

Финансовые рынки с 5 по 9 июля 2004 года


Валютный рынок

Конъюнктура валютного рынка на прошлой неделе претерпела достаточно существенные изменения. Если в начале рассматриваемого периода обменный курс рубля к доллару США держался на уровне 29.03-29.05 руб./долл., то после прекращения проведения платежей ГУТА-банком, а также введения «экстренных» мер ЦБ РФ (прежде всего — снижения норм банковских отчислений в ФОР и объявления о готовности предоставить кредит Внешторгбанку в рамках его покупки ГУТА-банка) спрос на иностранную валюту начал расти. В результате в четверг, 6 июля, котировки достигли уровня 29.15 руб./долл. и лишь усилиями ЦБР обменный курс удалось опустить до отметки 29.11 руб./долл. Судя по всему, многие инвесторы предпочли занять традиционную оборонительную позицию (столь характерную для России при возникновении каких-либо проблем в банковском секторе), суть которой сводится к переводу значительной части активов в иностранную валюту и размещении ее на счетах надежных иностранных банков.

Дополнительным свидетельством существенного превышения спроса на иностранную валюту над ее предложением были котировки на рынке купли/продажи наличной иностранной валюты — курс покупки иностранной валюты коммерческими банками достигал в прошедшую неделю 29.5 руб./долл., что было значительно выше официального курса. Кроме того, заметно повысились котировки по беспоставочным форвардным контрактам. Последнее обстоятельство стимулировало российских игроков активизировать их продажи с одновременной покупкой иностранной валюты на внутреннем рынке.

Обменный курс рубля и уровень цен форвардных контрактов на поставку долларов США на межбанковском рынке

Примечание. Spot — курс доллара США по отношению к рублю на ЕТС ММВБ. 12-мес. форвардный контракт — курс доллара США по отношению к рублю по беспоставочным форвардным контрактам со сроком исполнения через 12 месяцев. Беспоставочные форвардные контракты торгуются на международном внебиржевом рынке. Котировки этих контрактов отражают рыночные ожидания в отношении изменения обменного курса в среднесрочной перспективе.

Не исключено, что многие инвесторы еще не полностью реализовали свой потенциальный спрос на иностранную валюту. Если это предположение верно, то в предстоящую неделю «атака» на рубль может продолжиться. Возможно, что данный спрос возрастет за счет дополнительных средств, которые коммерческие банки получат от ЦБ РФ за счет сокращения нормативов отчислений в ФОР.

Вверх к списку

Денежный рынок

Ситуация на российском денежном рынке в рамках продолжения банковского кризиса во многом повторяла положение, сложившееся на валютном сегменте. Вплоть до четверга, 6 июля, ставки по кредитам overnight держались на достаточно низком уровне (порядка 2-4% годовых). В среду вечером ЦБ РФ принял решение снизить нормативы отчислений в ФОР по обязательствам кредитных организаций перед физическими и юридическими лицами в рублях и иностранной валюте с 7 до 3.5%. По некоторым оценкам, общий объем ресурсов, которые получат коммерческие банки, составляет около 110-120 млрд. руб. Тем не менее, на наш взгляд, эффект от данного решения российских денежных властей будет достаточно ограниченным.

Дело в том, что порядка 65% от этой суммы поступит тройке крупнейших государственных банков (Сбербанку, ВТБ, Газпромбанку), которые и так не испытывают проблем с ликвидностью, тогда как более мелкие кредитные организации смогут рассчитывать на поступление гораздо меньших сумм. При этом крупнейшие банки, судя по всему, решили приобрести на эти деньги иностранную валюту или одолжить их ЦБ РФ в рамках операций обратного РЕПО (ближайший подобный аукцион состоится 14 июля, объем предложения предположительно составит около 40 млрд. руб.). Не исключено, что многие из них стали приобретать иностранную валюту заранее, не дожидаясь фактического прихода средств, а самостоятельно финансируя свои покупки иностранной валюты. В пользу этого предположения говорит и рост ставок МБК в конце недели (до 5-7% годовых по кредитам overnight), сопровождавший повышение обменного курса рубля.

На будущей неделе процентные ставки, возможно, несколько уменьшатся — за счет снижения норматива обязательного резервирования. Однако значительные спрэды в процентных ставках для банков первого и второго уровня, скорее всего, сохранятся.

Процентная ставка по межбанковским кредитам

Примечание. Ставка по кредитам overnight (30-дн. скользящая средняя) — среднее значение по ставкам однодневных МБК за последние тридцать дней. Измеряется в % годовых. Данный показатель характеризует стоимость краткосрочных ресурсов в банковской системе РФ.

Вверх к списку

Рынок рублевых облигаций

Рынок рублевых облигаций достаточно остро отреагировал на ухудшение обстановки в банковском секторе. Прекращение платежей ГУТА-банком (заметным игроком на рынке частных депозитов), а также слухи о том, что его судьбу могут разделить и другие крупные коммерческие кредитные организации, оказали отрицательное воздействие на конъюнктуру рынка рублевых облигаций. На этом сегменте резко возрос объем продаж, причем главным образом облигаций предприятий «первого эшелона». Не исключено, что это в какой-то мере было связано с сокращением объема операций РЕПО некоторыми операторами.

Дело в том, что большинство участников рынка обеспокоены ситуацией на межбанковском рынке и стремятся снизить свои риски до минимума и перевести значительную часть активов в денежные средства. Другим объяснением является переориентация части инвестиционных потоков в пользу иностранной валюты. Следствием этого процесса стало заметное увеличение доходности обращающихся финансовых инструментов (в частности, значение данного индикатора для бумаг «Газпром-3» превысило 10.5% годовых). Падение цен на большинство корпоративных облигаций проходило на фоне высоких оборотов, причем основными покупателями выступали иностранные операторы, которые остаются более устойчивыми по отношению к текущим проблемам в российском банковском секторе.

На будущей неделе российские банки должны получить в свое распоряжение деньги из ФОР, что может несколько улучшить обстановку на рынке денежных ресурсов и рынке облигаций — не исключено, что цены на долговые облигации возрастут.

Доходность к погашению по облигациям, номинированным в российских рублях

Индекс цен по корпоративным облигациям, номинированным в российских рублях

Примечание. Ценовой индекс корпоративных облигаций RTS-Cbonds — изменение средневзвешенной цены пакета наиболее ликвидных рублевых корпоративных облигаций. «Взвешивание» производится по объему выпусков облигаций, выбранных для расчета индекса. Пересмотр пакета облигаций производится ежемесячно. Измеряется в пунктах. На 1 января 2002 г. индекс принят равным 100 пунктам.

Вверх к списку

Рынок валютных облигаций

Обстановка на рынке внешних долговых обязательств РФ на прошедшей неделе была достаточно нервозной. Банковский кризис и неопределенная ситуация вокруг «ЮКОСа» отрицательно воздействовали на настроения операторов и провоцировали продажи, особенно в секторе банковских еврооблигаций. Однако в качестве наиболее негативного фактора выступило появление информации о намерении Германии повторить сделку по монетизации части долга РФ в рамках Парижского клуба кредиторов уже через полгода (напомним, что проведение сделки в более ранние сроки невозможно из-за ограничений, заложенных в проспекте эмиссии текущих облигаций). Эта новость появилась в среду, 7 июля, в немецких СМИ, которые также сообщили, что объем потенциальной сделки может составить 5 млрд. евро. Примеру Германии могут последовать Франция и Италия.

В четверг же один из официальных представителей правительства Германии, сопровождавший Герхарда Шредера во время его визита в Москву, сообщил, что повторение сделки возможно не ранее чем через год. В принципе, это заявление было призвано успокоить инвесторов и удостоверить их в том, что в краткосрочной перспективе увеличение объема предложения долговых обязательств маловероятно. Однако эффект получился обратным — фактически инвесторы получили еще одно подтверждение, что немецкие власти всерьез рассматривают подобную перспективу. На этом фоне были отмечены существенные продажи как в секторе российских суверенных, так и корпоративных еврооблигаций, что косвенным образом свидетельствует о том, что многие операторы оценивают риск Aries и сходных с ними инструментов ближе к негосударственным займам, нежели к суверенным еврооблигациям.

На будущей неделе мы ожидаем преобладания колебательной динамики котировок. Вместе с тем нынешние показатели спрэдов суверенных еврооблигаций относительно US Treasuries (359 базисных пунктов для «России-30») являются чрезмерно высокими и мы не исключаем их снижения.

Доходность к погашению по облигациям, номинированным в иностранной валюте

Индекс EMBI+Russia

Примечание. Индекс EMBI + Russia — средневзвешенное значение спрэда суверенных еврооблигаций РФ с соответствующими выпусками US Treasuries. «Взвешивание» производится по объему выпусков суверенных еврооблигаций. Измеряется в базисных пунктах (1 базисный пункт равен 0.01% годовых доходности к погашению облигаций). Значение данного индекса характеризует величину относительного риска инвестиций в суверенные еврооблигации РФ по сравнению с вложениями в безрисковые US Treasuries.

Вверх к списку

Рынок акций

Неграмотное управление банковской системой и финансовыми рынками со стороны российских денежных властей, усугубляемое отсутствием корпоративной и межкорпоративной этики, а также ненадежной системой судопроизводства, спровоцировали в России безосновательный кризис в банковской системе и институте корпоративной собственности. Жертвами его, к сожалению, стали не столько «проблемные» структуры, сколько относительно нормально развивающиеся компании. При этом ситуация доведена до абсурда — политического и экономического. Приостанавливается деятельность крупнейших кредитных организаций и дезавуируются права собственности у акционеров промышленных компаний различного уровня. Предложение М. Ходорковского отказаться от 44%-ного пакета в пользу властей и ради спасения корпорации, опубликованное в газете Financial Times, в нынешних условиях выступило в качестве конструктивного решения данной проблемы; отказ же от него достаточно адекватно отражает проблему неразвитости института собственности в России.

Итак, чего же ждать инвесторам после такого шага главы крупнейшей российской нефтяной компании, а также после:

1) удвоения налоговых претензий к «ЮКОСу» — до 6 млрд. долл. и отсутствия указанной суммы на счетах компании;

2) подтверждения правомерности ареста имущества нефтяной компании, наложенного в качестве обеспечительной меры по не уплаченным НК налогам;

3) снижения инвестиционного рейтинга НК агентством S&P до «СС» (с «ССС»);

4) поражения менеджмента «ЮКОСа» в лице В. Геращенко в процессе инициированных переговоров с российскими властями;

5) уведомления о дефолте на сумму в 1 млрд. долл. от консорциума банков-кредиторов, которая теперь может быть списана со счетов компании в погашение обязательств перед ними;

6) обыска в центральном офисе компании представителями правоохранительных органов;

7) коллективного иска, направленного в Нью-Йоркский суд миноритарными акционерами против совладельцев и менеджеров компании, а также ее аудитора PricewaterhouseCoopers. (НК «ЮКОС», Group Menatep, М. Ходорковский, П. Лебедев, В. Шахновский, Б. Мизамор, лондонская Curtis&Co обвиняются миноритариями в создании «мошеннической схемы» по продаже акций по завышенным ценам);

8) оставшегося без ответа правительства РФ письма группы компаний, в совокупности владеющей более чем 5% акций НК и управляющей более чем 3 трлн. долл., инвестированными в мировую экономику, предложившей власти выработать понимание «программы действий, которая позволит им полностью защитить свои имущественные права в процессе исполнения суда в отношении компании"?

Казалось бы, все перечисленные факторы должны были способствовать массовой продаже акций, высшей степени недоверия инвесторов: Но котировки НК «ЮКОС» за минувшую неделю практически не изменились (снизились всего на 1%), а рынок в целом даже восстановил некоторую часть утерянных ранее позиций. Единственная причина того, что рынок не реагировал выраженным образом на негативные события, — отсутствие в стране альтернативных объектов инвестиций.

В последние два года российский фондовый рынок являлся для многих из них основным источником дохода, для отдельной части — своего рода «игровым автоматом», некоторые инвесторы рассматривали его в качестве потенциального объекта вложений. Акции промышленных компаний предлагались, в том числе, как инструмент для вложений накопительной части пенсий. В условиях дефицита финансовых инструментов в России фондовый рынок являлся самым многообещающим как для инвесторов, так и эмитентов. В последние недели возможности сохранения и приумножения сбережений для российских граждан сократились — главным образом в результате снижения привлекательности и увеличения рискованности банковских депозитов. Несмотря на то что российский рынок акций понес значительные потери ценовой стоимости (за период локальных корпоративных и банковских кризисов), прочие предложения по вложению средств выглядят еще менее привлекательно.

Российское правительство не признает масштабности проблем в финансовой сфере, но ему все же придется обратить внимание на данный сектор. К этому чиновников подвигнет давление со стороны международного сообщества — рейтинговое агентство S&P уже в категоричной форме указало на присутствие политического риска, присущего российской экономике. Без снижения политических рисков присвоение России «инвестиционного» рейтинга не представляется возможным. (На сохранение политических рисков указал в ходе своего визита в Москву германский канцлер Г. Шредер, представитель Госдепартамента США Ричард Баучер также выразил официальную обеспокоенность «делом «ЮКОСа"» и инвестиционным климатом в стране в целом.)

Разрешить текущий финансовый кризис российским чиновникам пока не составляет большого труда. Повторим, что для экономического и финансового кризиса в России сегодня нет никаких объективных причин, кроме внутренних структурных и чисто эмоциональных. Геополитическая, внешне- и макроэкономическая, а также социальная и внутриполитическая обстановка в стране создает исключительно благоприятные предпосылки для развития финансовых рынков и банковской сферы. Российские денежные власти не используют данную возможность для восстановления национальной финансовой сферы, но и никаких иных кардинальных решений, за исключением демонстрации политической воли, от администрации Президента и правительства не требуется.

Нельзя не упомянуть о важной роли регулирующих организаций на фондовом рынке. Следует указать, что 25%-ные скачки котировок отдельных акций в течение торговой сессии неприемлемы для рынка, претендующего на позиции в группе развитых, и требуют от соответствующих инфраструктурных подразделений фондового рынка исполнения его регулирующих функций. Очень странно, что ни одна регулирующая, также как и ни одна саморегулирующая, организация не выразила официального мнения по поводу «дела «ЮКОСа"» и не приняла участия в разрешении проблем, с ним связанных.

Мы сохраняем наш прогноз о неопределенности воздействия фактора «ЮКОСа» на развитие фондового рынка в целом. Повторим, что главный вопрос заключается в том, насколько распространенной станет практика аналогичных налоговых проверок в РФ. В случае, если «ЮКОС» станет первой и последней «проблемной» компанией на фондовом рынке, инвесторы могут «простить» рынку эту неудачу. Вероятно, тема «недобросовестности бизнеса» не будет подниматься до осени нынешнего года — времени, на которое перенесена глобальная оценка Счетной палатой итогов приватизации 1993-2003 гг. На этот же срок отложено и рассмотрение вопросов реструктуризации энергетических монополистов. В любом случае мы не ожидаем, что правительство РФ допустит приостановление деятельности «ЮКОСа». В том числе из-за вероятности политического давления со стороны крупных экономических держав, для которых снижение инвестиционного потенциала России невыгодно, но еще более невыгоден рост цен на нефть на мировом рынке. А тенденция к последнему вследствие обострения проблемы «ЮКОСа» уже сформировалась.

Итоги торгов в РТС

Вверх к списку

__________

Источник — vedi.ru

Самые читаемые
Поиск по разделу
© 2000—2018 Институт экономической безопасности, e-mail: webmaster@bre.ru