Деловые новости
Экономика и финансы
Криминал
Оценка деловых рисков
Аналитические обзоры
Оценка деловых рисков
Оффшоры
Корпоративная безопасность
Платежные средства
Портфель руководителя СЭБ
Базы данных
Законы
Подписка на новости
Для подписки на новости введите ваш e-mail:
Вы можете просматривать анонсы наших новостей и статей на мобильных устройствах с нашей rss ленты
Курсы валют
21.02.202022.02.2020
$63,741364,3008 
68,770569,4191 
все курсы валют
Оценка деловых рисков | Аналитические обзоры | Экономические обзоры
Экономические обзоры | Фондовые рынки | Макроэкономика | Отрасли | Регионы

Финансовые рынки с 7 по 11 июня 2004 года


Общая информация

Российский банковский кризис в июне 2004 г. — локальный кризис или среднесрочная тенденция?

В первой половине июня 2004 г. российская банковская система в известной степени испытала локальный кризис, который может быть идентифицирован как «кризис доверия». Кризис был спровоцирован отзывом лицензий на банковскую деятельность отдельных средних по размеру капитала частных российских коммерческих банков (Содбизнесбанка и банка «Кредитраст»)и был вызван общей нестабильностью на рынке межбанковских кредитов. Его содержанием явилось ограничение/закрытие лимитов по межбанковским кредитам, а последствиями — значительный рост процентных ставок по межбанковским кредитам, отток вкладов физических и юридических лиц из российской банковской системы одновременно со смещением структуры банковских вкладов в пользу депозитов в иностранной валюте.

Очевидно, что нестабильность в российской банковской системе и на национальных финансовых рынках будет преодолена до конца июня 2004 г. — доминирующее положение здесь ЦБР и Министерства финансов РФ позволяет российским денежным властям держать ситуацию под контролем (учитывая объем накопленных валютных резервов РФ и профицит федерального бюджета). Ключевым же, в условиях сохранения стабильности финансовой сферы (в рамках реализации денежной политики), является вопрос о дальнейших перспективах развития банковской системы: был ли данный кризис системным и прогнозируемым в рамках некого среднесрочного сценария либо он был случайным и спровоцированным частным случаем в рамках существующей структуры банковской системы.

Российская банковская система в текущий момент практически полностью восстановила свои позиции после системного финансового кризиса в августе 1998 г. (по меньшей мере, по основным показателям). Ее нынешнее состояние позволяет выделить в ней три сегмента коммерческих банков, оперирующих на внутреннем рынке банковских услуг.

В первый сектор входят «государственные банки» — коммерческие кредитные учреждения, в большей или меньшей степени зависящие от участия в их текущей деятельности государства. Эти банки отличает прямое участие в их уставном капитале государства (Сбербанк РФ, Внешторгбанк РФ и прочие более мелкие банки) либо косвенное воздействие последнего на их политику через предприятия и организации, контролируемые государством (например, через РАО «Газпром» и Газпромбанк и др). Данный сектор банков характеризуется:

- доминирующим (близким к монопольному) положением на рынке частных депозитов — такие банки ассоциируются с государством и государственными гарантиями по частным вкладам, располагают значительными по объему пенсионными накоплениями — в целом долгосрочными и сравнительно дешевыми ресурсами;

- высокими (близкими к российскому суверенному) международными кредитными рейтингами — именно контролируемые государством коммерческие банки имеют наилучшие рейтинги и способны привлекать (и привлекают) в наибольшем объеме внешние ресурсы по наименьшей цене;

- фактическим контролем над наименее рискованными и наиболее ликвидными сегментами российского финансового рынка. Так, на рынке внутреннего российского долга около 60% (или около 80% банковских вкладов) составляют инвестиции Сбербанка России. Значительная доля рынка российских внешних долговых облигаций также контролируется государственными банками (Сбербанком РФ — около 11%);

- высоким качеством кредитного портфеля — контролируемые государством коммерческие банки в состоянии предоставить долгосрочные и значительные по объему кредиты предприятиям реального сектора России (наиболее устойчивым либо социально значимым для РФ — но кредиты эти уже сопровождаются государственными гарантиями); именно поэтому государственные банки заняли наиболее привлекательные «ниши» в области кредитов предприятиям (наиболее надежным и рентабельным, главным образом ориентированным на экспорт).

Второй сектор составляют так называемые иностранные банки (сразу отметим, что под «иностранными банками» подразумеваются иностранные предприятия, учредителями которых выступают иностранные банки). Эти кредитные организации являются не филиалами иностранных банков, а их «дочками» — ООО со 100%-ным участием аналогичных зарубежных финансовых институтов. Банки этой категории последовательно активизируют свою деятельность (начиная с 2001 г.) на внутреннем рынке банковских услуг и характеризуются:

- низкой стоимостью привлекаемых на российском рынке средств (стоимость привлекаемых ими депозитов даже ниже, чем в банках, контролируемых государством, — разница в процентных ставках по аналогичным депозитам в российских рублях или иностранной валюте доходит до 4-6 процентных пунктов);

- значительным объемом располагаемых финансовых ресурсов (связанным с возможностью их привлечения на внешнем рынке);

- возможностью инвестирования в наиболее надежные финансовые инструменты на внутреннем рынке и предоставления долгосрочных кредитов наиболее надежным заемщикам;

-высокой эффективностью деятельности данных банков на российском внутреннем рынке (см. таблицу ниже).

Таблица. Эффективность деятельности отдельных банков на российском рынке (прибыль к капиталу в %)

  2002 г. 2003 г.
Российские банки    
Международный промышленный банк 45.5 39.4
Сбербанк РФ* 30.2 26.7
Газпромбанк* 13.2 19.6
Банк Москвы 10.2 18.0
Внешторгбанк* 22.1 17.9
Росбанк 16.5 9.6
МДМ-банк 1.7 7.5
Альфабанк 1.6 1.3
Иностранные банки    
Raiffeisenbank 49.4 66.7
Commerzbank (Eurasia) 33.6 65.5
International Moscow Bank 31.5 52.8
ABN AMRO (Eurasia) 48.0 36.0
Citibank 39.6 31.0
CSFB 36.1 21.8

* — Банки, контролируемые государством. Эффективность ряда иностранных банков существенно выше, нежели частных или государственных банков.

Источник: данные по балансу отдельных банков, расчеты АЛ «Веди»

Третий сектор составляют российские частные банки. Исторически (в процессе переходного периода России в 1988-2004 гг.) сложилось так, что эти банки занимают значительный сектор банковских услуг на внутреннем рынке, а их число достаточно велико даже по международным меркам (более 1 тыс.). Тем не менее возможность их выживания и дальнейшего развития в условиях общего развития национальной банковской системы достаточно ограниченна в силу действия следующих факторов:

- частные банки располагают достаточно дорогими и короткими пассивами. В условиях конкуренции с контролируемыми государством и иностранными банками российские частные финансовые институты обязаны предлагать более высокие процентные ставки и более выгодные условия по банковским депозитам для физических и юридических лиц. Очевидно, что банки данной категории привлекают наиболее рискованные частные и корпоративные сбережения, что снижает средний срок и увеличивает стоимость их пассивов;

- частные российские банки в настоящее время вытеснены с наиболее ликвидных и наименее рискованных сегментов национального финансового рынка и вынуждены искать направления для инвестирования своих средств на более рискованных сегментах — в облигации предприятий «второго» и «третьего» эшелонов, акции, векселя, производные инструменты и проч. Именно дорогие и короткие пассивы меняют инвестиционную стратегию частных коммерческих банков и одновременно увеличивают риски в национальной банковской системе.

Сегментация отечественной банковской системы определяет среднесрочную тенденцию ее развития. В этих условиях доминирующее положение на внутреннем рынке банковских услуг будет принадлежать банкам, контролируемым государством и зарубежными финансовыми институтами. Эти кредитные организации располагают относительно дешевыми и долгосрочными пассивами, значительным банковским капиталом, возможностью привлечения внешних ресурсов, контролируют рынки наиболее привлекательных кредитов и финансовых инструментов. Напротив, частные российские коммерческие банки последовательно вытесняются с наиболее привлекательных сегментов внутреннего финансового рынка, а их риски возрастают. Подобное положение провоцирует череду кризисов именно в секторе частных российских коммерческих банков — первый из них и наблюдался в июне 2004 г.

Многие аналитики пытаются сравнивать нынешний банковский кризис с аналогичным кризисом в августе 1995 г. Формально тогда наблюдались снижение темпов инфляции, стабилизация обменного курса рубля, наметились первые очертания новой финансовой системы, основу которой составляли формирующиеся коммерческие банки и интенсивно развивающиеся финансовые рынки. Однако тогда кризис банковской системы явился следствием «истерии сбережений» (обусловленной высокими процентными ставками, предлагавшимися многочисленными «финансовыми пирамидами») а также инвестиционной политики ряда коммерческих банков, ориентированной на вложения в активы с высокими рисками. В настоящий же момент ситуация принципиально иная — фундаментальные экономические показатели развития России стабильно позитивны, инфляция находится на низком уровне, стабильность обменного курса рубля определяется не развитием долговой экономики, а положительным сальдо внешней торговли. Объективно нет никаких предпосылок возникновения локального банковского кризиса — за исключением причин, содержащихся именно в самой банковской системе либо в политике органов, регулирующих их деятельность.

Таким образом, банковский кризис в конце мая — начале июня 2004 г. представляется кризисом локальным, затрагивающим лишь отдельный сегмент национальной банковской сферы — частных коммерческих банков. Вследствие его локальности воздействие данного кризиса на экономику России минимально, равно как и на состояние финансовой сферы. Тем не менее лишний раз он подтверждает реализацию представленного выше сценария — усиление влияния государственных и иностранных банков, сохранение позиций крупнейших частных банков наряду с ухудшением условий деятельности средних и мелких частных кредитных учреждений.

Все эти события лишний раз подтверждают актуальность задачи, стоящей перед Центральным банком РФ, — выработки среднесрочной программы развития национальной банковской системы и проведения постоянного контроля за деятельностью отдельных коммерческих банков. Наблюдаемые ныне тенденции однозначно определяют и направление действий средних и мелких банков в рамках их стратегии «выживания» — объединение с аналогичными и более крупными банками, а также продажа части активов иностранным инвесторам.

Фактически нынешний кризис лишь подтверждает устойчивость тенденций в банковской сфере, связанных с сегментацией рынка и усилением роли государственных и иностранных банков одновременно с ростом рисков и потерей позиций частных российских банков. В русле действия этих тенденций важнейшей задачей, стоящей перед ЦБР (в рамках банковского регулирования и надзора), выступает минимизация потерь частных и корпоративных вкладчиков от преобразования банковской системы. Очевидно, что этот кризис является не последним. Укрепление роли государственных и иностранных банков будет продолжаться, тогда как роль частных кредитных структур — снижаться. Для частных банков в среднесрочной перспективе будут отведены лишь незначительные определенные «ниши», на которых они смогут эффективно работать, — малые и средние предприятия, региональные рынки. Стратегический выбор государственной экономической политики очевиден (в пользу государственных и иностранных банков), но в условиях реализации данной стратегии предприятия и население должны понести минимальные потери своих сбережений.

Вверх к списку

Валютный рынок

Кардинальных перемен на российском валютном рынке в прошедшую неделю отмечено не было. Курс рубля к доллару США колебался в пределах 29.01-29.05 руб./долл., а внимание большинства операторов было приковано к событиям на денежном рынке. Необходимо отметить, что в конце недели увеличились продажи экспортной выручки, что привело к снижению курса доллара США относительно рубля с 29.04 до 29.01 руб./долл. (при отсутствии операций на открытом рынке со стороны ЦБР). Подобное движение происходило и на фоне некоторого укрепления курса американской валюты относительно евро. Судя по всему, многие участники торгов, стремясь решить свои проблемы с ликвидностью, более охотно расстаются с поступающими валютными ресурсами.

Динамика обменного курса рубля (официальных значений) относительно доллара США и евро

На следующей неделе валютный рынок скорее всего останется стабильным. При условии стабильности курса доллар/евро можно ожидать небольшого укрепления рубля относительно доллара США (в номинальном выражении). Если ставки по денежным ресурсам на межбанковском рынке по МБК будут оставаться высокими, то упомянутый процесс может принять более ярко выраженный характер.

Вверх к списку

Денежный рынок

Напряженность на денежном рынке немного спала (стоимость свободных рублевых ресурсов снизилась в среднем по сравнению с прошлой неделей на 4-5% годовых), хотя говорить о том, что «кризис доверия» банков друг к другу (спровоцированный ситуацией вокруг Кредитрастбанка) преодолен, явно преждевременно. В пользу этого замечания говорит хотя бы тот факт, что разрыв в ставках overnight для банков первого и второго секторов составляет порядка 6-7% годовых (наиболее надежные операторы кредитуются под ставку 3-4% годовых, тогда как для тех банков, чья кредитоспособность вызывает определенные сомнения, уровень стоимости заемных ресурсов не опускался ниже 9-11% годовых).

Процентная ставка по межбанковским кредитам

Скорее всего, четкая «сегментация» сохранится здесь и в ближайшем будущем. Однако, принимая во внимание активные продажи иностранной валюты в совокупности с предстоящими большими погашениями ЦБ РФ кредитов РЕПО, есть основания полагать, что дефицита ликвидности в краткосрочной перспективе наблюдаться не будет. Экстренные же меры монетарных властей (к каковым относятся снижение отчислений в ФОР и расширение ломбардного списка ЦБ РФ за счет двух выпусков суверенных еврооблигаций и одного выпуска ОВВЗ) будут иметь скорее вспомогательный характер.

Вверх к списку

Рынок рублевых облигаций

Обороты на рынке рублевых облигаций по-прежнему невелики. Интерес к покупке рублевых активов на фоне напряженности на сегменте МБК невелик. Панических же продаж, к счастью, тоже не наблюдалось, однако общее число заказов на продажу явно превосходит число заказов на покупку, что создает негативный «навес» над рынком, который время от времени оборачивается неожиданными провалами цен по отдельным облигациям. В целом по итогам недели котировки большинства инструментов не претерпели существенных изменений. Исключение составили, пожалуй, лишь облигации Москвы. Эти инструменты заметно подешевели, что в некоторой степени объяснялось намерением эмитента разместить на будущей неделе очередной выпуск собственных долговых обязательств. Увеличение предложения указанных облигаций на фоне общей слабости рынка (а также наличие у многих операторов обязательств перед эмитентом по участию в первичном размещении) спровоцировало продажи, что привело к увеличению спрэда между облигациями Москвы и кривой доходности ГКО/ОФЗ.

Скорее всего в ближайшее время мы станем свидетелями дальнейшего расширения спрэдов между первым и вторым эшелонами рублевых корпоративных облигаций. Основным критерием для указанного разделения скорее всего станет возможность (или невозможность) использования тех или иных долговых обязательств для фондирования в рамках операций РЕПО на открытом рынке. Очевидным фаворитом в этой категории на рынке рублевых облигаций выглядят госооблигации, под залог которых кредиты выдает даже ЦБ РФ (который по определению является кредитором «последней надежды»). Менее надежные бумаги, по всей видимости, постигнет достаточно печальная участь. Их ликвидность скорее всего значительно снизится вследствие того, что число продавцов будет явно превосходить число покупателей (если таковые найдутся вообще). При этом мы не исключаем, что негативный тренд по бумагам первого эшелона может быть преодолен уже в ближайшем будущем, залогом этого может стать снижение ставок МБК и постепенное восстановление оборотов на денежном рынке.

Доходность к погашению по облигациям, номинированным в российских рублях

Вверх к списку

Рынок валютных облигаций

На прошлой неделе торговля на рынке внешних долговых обязательств протекала спокойно. Отсутствие каких-либо существенных новостей не способствовало повышению активности операторов, большинство из которых с нетерпением ожидают заседания Комитета по открытому рынку США (29-30 июня), на котором должна определиться судьба процентных ставок в США. На подобном фоне даже высказывание представителя агентства S&P о том, что рейтинг РФ может быть повышен до «инвестиционного» уровня уже в этом году, не смогло как-либо изменить конъюнктуру рынка.

В течение всего рассматриваемого периода основные обороты были сконцентрированы в операциях с суверенными еврооблигациями «Россия-30», компанию которым составляли «длинные» долговые обязательства «Газпрома». В остальной части кривой суверенных еврооблигаций, равно как и в секторе корпоративных долговых обязательств, активность была минимальной. Самым же примечательным событием на сегменте корпоративных валютных бумаг стала эмиссия облигаций компанией «Вымпелком». Сотовый оператор представил вниманию инвесторов пятилетние бумаги на сумму 250 млн. долл. (ставка купона составила 10% годовых). Судя по тому, что изначально компания планировала привлечь 300-500 млн. долл., спрос на размещенные бумаги был не столь уж и велик. Последнее обстоятельство еще раз подчеркивает относительную слабость рынка.

Мы полагаем, что на будущей неделе котировки большинства бумаг будут совершать небольшие колебания вокруг положений равновесия, достигнутых ими в первую декаду июня. Сколько-нибудь существенное движение может быть спровоцировано лишь значительными колебаниями US Treasuries.

Доходность к погашению по облигациям, номинированным в иностранной валюте

Вверх к списку

Рынок акций

Российский фондовый рынок на минувшей неделе в очередной раз подтвердил тезис о своей неэффективности. Ситуация на нем в первой половине июня развивалась не благодаря, а вопреки действию фундаментальным экономическим показателям, а инвесторы формировали свои стратегии скорее под влиянием собственной интуиции и эмоций, нежели руководствуясь рациональными суждениями.

В начале текущей недели так же внезапно, как и начинались, прекратились агрессивные продажи акций ГМК «Норильский никель». Результатом двухнедельного спада стал 24%-ный обвал котировок металлургического эмитента. Поводом для восстановления цен акций (помимо прекращения давления со стороны крупного западного инвестиционного фонда — инициатора продаж) стало обнародование ранее засекреченной информации о запасах и ресурсах металлов для ключевых месторождений, в общем совпавшей с ожиданиями аналитиков. В первой половине прошедшей недели акции восстановили более трети утерянной стоимости (+12%). Однако в последующем падение цен на мировых рынках цветных металлов воспрепятствовало дальнейшему росту капитализации холдинга — несмотря на то, что потенциал к росту стоимости акций сохранился.

Еще более неэффективным выглядит рынок акций НК «ЮКОС», почти год находящийся под прессингом реальных фактов и всевозможных слухов. Так, в минувшую неделю инвесторы чрезвычайно оптимистично восприняли отнюдь не однозначную информацию об удовлетворении ходатайства адвокатов М. Ходорковского и П. Лебедева и объединении судебных дел двух бизнесменов (+10% 7-8 июня). И напротив, чрезвычайно остро отреагировали на общеизвестные факты, изложенные председателем правления «ЮКОСа» С. Кукесом в американской The Wall Street Journal, а также нейтральную для рынка инициативу миноритарного акционера НК — президента ИФ «Спутник» Б. Йордана, предложившего свои услуги в урегулировании спора между государством и акционерами компании. При этом инвесторы абсолютно проигнорировали знаковое решение Федерального суда Швейцарии, отменившего иск прокуратуры о замораживании счетов акционеров НК «ЮКОС» и группы МЕНАТЕП в швейцарских банках на сумму в 1.6 млрд. долл., а также об урегулировании проблем холдинга и его заемщиков в лице французского банка Societe Generale и швейцарского UBS (по утверждению автора статьи в швейцарской Tribune de Geneve, кредит был переоформлен на другую компанию и две указанные кредитные организации, по-видимому, сняли свои претензии к российскому заемщику).

Отсутствие реальной оценки ситуации инвесторами в конечном итоге привело к крупномасштабному сбросу акций компании — не дожидаясь решения арбитражного суда по 3.4-миллиардномуному (долларовому) иску МНС РФ к «ЮКОСу». В конце прошедшей недели падение котировок акций холдинга достигло 13% (ниже чем уровень в 7.2 долл./акцию).

Аналогичная картина наблюдалась в секторе реструктурируемой РАО «ЕЭС России». Насколько очевиден факт того, что правительство преднамеренно оттягивает сроки решения вопросов по реформированию отрасли (включая вопрос по формированию ОГК), настолько же остро участники рынка продолжают реагировать на любые «провокации» как со стороны правительства, так и заинтересованных бизнес-структур, подводящих инвесторов к этому конкретному выводу.

И появление новых инициатив А. Чубайса, касающихся формирования единой ОГК (вместо ранее утвержденных десяти), а также задействования префакций в качестве платежного средства при продаже ОГК, и О. Дерипаски (оба бизнесмена не согласны с программой реформирования РАО и т.п.) не только является поводом для поддержания неопределенности относительно привлекательности акций РАО, но и одновременно — для проведения на них активных спекуляций. В течение последнего месяца котировки акций РАО «ЕЭС России» демонстрировали исключительную волатильность (до 5-7%/день, или до 17%/неделю) — в рамках прошедшей недели ценовые колебания в секторе РАО «ЕЭС России» достигали 4%.

Чуть лучше складывается инвестиционная обстановка в секторе акций НК «ЛУКойл»: имя стратегического инвестора — владельца акций из приватизируемого пакета компании было объявлено в начале недели. На информации о соответствующих переговорах правительства РФ с американской корпорацией ConocoPhilips ценные бумаги холдинга подорожали на 3%. Однако в конце недели без лишних на то оснований они полностью нивелировали этот рост.

По итогам периода (7-11 июня) значение индекса РТС практически не изменилось и составило 566 пунктов (по состоянию на 16:00 мск, 11 июня). При этом внутринедельная волатильность индикатора достигала 5% (до 596 пунктов индекса РТС). Активность игроков в начале июня сократилась до 50-70% от обычного объема в зависимости от площадки и составила менее 20 млн. долл./день в РТС и около 370 млн. долл./день на ММВБ; в секторе акций РАО «Газпром» (+1.5% по итогам недели). На СПФБ оборот сократился до менее чем 60 млн. долл./день.

Неисполнение рынком функций эффективного сегмента усугубляется разбалансированностью всей финансовой системы РФ. К внешним и корпоративным рискам, принимаемым на себя инвесторами на отечественном фондовом рынке, теперь добавились и риски банковской системы и смежных финансовых секторов. Отток средств с рынка корпоративных облигаций, вызванный «кризисом доверия» в банковском секторе, способен еще более увеличить давление спекулятивной составляющей на рынок акций и минимизировать рациональные свойства рынка. Ситуация может усугубиться кризисом ликвидности — на середину месяца приходятся основные платежи налоговых агентов. При этом ставки на межбанковском рынке отнюдь не будут показательными с точки зрения стоимости денег. При максимальном уровне в 17-20% годовых на прошлой неделе средства на рынке МБК можно было занять и под 3-5% годовых.

Дополнительным фактором неопределенности для всех групп игроков на российском фондовом рынке в ближайшие недели будет фактор процентных ставок в США. Несмотря на то что ФРС уже сделало официальное заявление об ужесточении учетной политики, в том числе устойчивом повышении базовой процентной ставки в течение ближайших двух лет, начиная с 29 июня нынешнего года ослабление прогнозируемости влияния этой политики на состояние мировых фондовых рынков, в том числе развивающихся, будет причиной неуверенности игроков в выборе долгосрочных стратегий.

Эксперты АЛ «Веди» ожидают в ближайшие две недели преобладания спекулятивной составляющей в стратегиях рыночных операторов. Это будет способствовать формированию разнонаправленной динамики котировок в локальных секторах. Индекс РТС сохранит волатильный характер, изменяясь в рамках 550-600 пунктов.

Итоги торгов в РТС

Вверх к списку

__________

Источник — vedi.ru

Самые читаемые
Поиск по разделу
© 2000—2018 Институт экономической безопасности, e-mail: webmaster@bre.ru